【基金】市场回撤下权益基金发行边际回暖，风格向大盘价值集中公募基金4月月报
报告总结：3月市场普遍回撤，价值与大盘风格相对抗跌，权益类基金发行量与被动/主动申购在3月出现明显回升，显示资金入市意愿回暖；ETF整体实现净流入，风险平价与风险预算模型在本月均出现回撤但幅度差异明显，提示当前市场波动和风格切换的双重风险 [page::0][page::1]
金融研报AI分析
【策略】央行一季度例会召开，市场波动带来配置机会——A股市场投资策略周报
报告解读了央行2026年一季度货币政策例会内容，指出短期货币政策以落实存量政策为主、降息可能性较低、降成本更偏向降低手续费与服务费而非大规模降息；在“稳”为政策主线下，建议把握非稳态向稳态过渡带来的择时与配置机会，重点关注资源与高股息、算力相关板块、受益于出口的电力设备和医药生物以及啤酒板块的修复性机会，同时提示地缘政治风险与行业催化不及预期风险 [page::0][page::1]
Persistent geographical biases in global scientific collaboration and citations
基于OpenAlex 2000–2022年39.35百万篇论文的城市级联结数据，本研究构建并估计了带潜变量的引力型贝叶斯模型，发现：地理距离对城市间科研合作的抑制作用不仅未随时间减弱，反而在多数学科中增强；引用流对距离的敏感性远小于合作，并且在国家层面存在显著偏好——大多数国家更偏向国内合作与引用且普遍更倾向于引用美国而低估/低引用中国；学者国际流动显著增加其与东道国的合作但对被引用影响有限（概述与关键结果见摘要与结果）[page::0][page::3][page::5][page::7][page::11]
【山证军工】中直股份（600038.SZ）2025年报点评：净利润超预期增长，加快多维市场开拓
中直股份2025年报显示：营业收入为290.86亿元，同比小幅下降2.28%；归母净利润6.52亿元，同比增长17.27%，扣非后归母净利润5.61亿元，同比增长16.34%，公司四季度交付节奏改善并通过降本增效与政府补助推动净利率提升，预计2026-2028年EPS为0.92/1.09/1.32元并维持“增持-A”评级 [page::0][page::1][page::2]
【山证纺服】老铺黄金2025年报点评
本报告点评老铺黄金2025年年报：公司2025年收入273.03亿元、归母净利润48.68亿元，同比分别增长221.0%和230.5%，同店销售增长160.6%，线上收入增长341.3%至46.57亿元，毛利率在10月调价后有望回升至40%以上，但为备货导致存货和经营性现金流承压（存货216天，经营现金流-68.48亿元），维持“增持-A”评级并给出2026-2028年利润预测 [page::1][page::2][page::3].
【山证医药】创新药动态更新：生物医药：生物医药定位国家支柱产业，创新药持续进入爆发期
报告指出：2026年两会将生物医药确定为国家新兴支柱产业，政策支持力度显著提升，国产创新药出海进入持续爆发期；2025年BD出海交易总额达1356.55亿美元、交易数157起，且2026年1-2月开年交易已达532.76亿美元，显示出延续性强的外延扩张态势；基于此，报告建议重点关注国产创新药优质标的并列出若干典型公司以供跟踪 [page::0]
【山西证券】研究早观点（20260403）
本报告为山西证券研究所早间观点，覆盖中直股份、361度、老铺黄金等公司2025年年报点评及创新药行业动态；中直股份受费用优化与政府补助推动净利超预期增长并加快低空经济与民用市场拓展；361度电商驱动营收与经营现金流显著改善；老铺黄金凭借门店扩张与线上增长实现营收与利润大幅提升；此外强调国产创新药BD出海与政策提升为行业长期催化剂 [page::0][page::1][page::2][page::3][page::4]
Strictly monotone mean-variance preferences with applications to portfolio selection
本文提出并系统化了严格单调均值-方差（SMMV）偏好，通过对Fenchel共轭的微调得到能严格区分状态占优的偏好表示，并将其应用于单期静态与连续时间动态投资组合选择，给出SMMV的显式导数、截断表示和将单期问题化简为线性方程组的算法，同时在连续模型中通过BSPDE与鞍点（对偶）方法刻画最优策略；在满足等式约束（Assumption 4.1）时，SMMV与传统MV的最优策略相同，否则会出现结构性差异 [page::2][page::18]
BRIDGING CLASSICAL AND MARTINGALE SCHRÖDINGER BRIDGES
本文研究并扩展了Martingale Schrödinger Bridge的多种刻画：离散时间的熵最小化表述、Gibbs形式的密度、连续时间通过加权二次能量最小化的随机微分刻画、基于Föllmer过程的Doob martingale构造以及通过MCov-共轭得到的基准测度变分表述，揭示了静态与动态问题之间的等价性及其与经典Schrödinger桥的联系 [page::0][page::1][page::2][page::4]。
Prediction Market Repricing Predicts Cryptocurrency Realized Volatility
本论文构建日度加权概率变动信号（来自 Kalshi 事件合约），证明这些预测市场的重定价能显著改善对加密资产下周（5日）实现波动率的预测，且存在明显的通道特异性：货币政策（KXFED）信号主要预测比特币波动性（样本内 t=3.63），CPI（KXCPI）信号主要预测以太坊/Solana/Chainlink 等山寨币的波动率并带来稳健的样本外预测增益（例如 ETH MSFE=0.959），这些信号在将 Kalshi 与传统工具（Fed Funds 期货、国债、隐含波动率）正交化后仍保有信息量，且货币政策通道表现出显著的制度周期依赖性（2024–2025 年降息周期）[page::0][page::3][page::7]
Pay-Per-Crawl Pricing for AI: The LM-Tree Agent
本文提出 LM Tree——一种结合树形市场分割与大语言模型（LLM）的自适应定价代理，用以在“按次爬取”(pay-per-crawl)场景中从仅有的二元购买反馈中发现文本驱动的定价维度并为细分市场设定最优价格；在对德国科技媒体 HardwareLuxx 的8,939篇文章与80,451次合成查询的评估中，LM Tree 在测试集上相较单一静态价格实现65%收入提升，相较两类格式定价提升47%，并超出出版社的8类编辑分类约40%收益，且其发现的分割跨越并细化了编辑分类（例如识别高端GPU/CPU测评为高价段）[page::0][page::2][page::23]
Distributive Politics, Representation, and Redistricting∗
This theoretical paper develops a multi-district model that endogenizes voter pivotality to link redistricting, candidate selection, and the equilibrium allocation of group-targeted transfers; it shows two channels — a competition channel (how district composition alters targeting incentives) and a selection channel (how it alters who is nominated/elected) — whose curvature properties determine whether packing or dispersion best serves minority welfare, and demonstrates that endogenous feedback in competitive (tipping) districts can produce nonmonotonic welfare in minority concentration [page::0][page::25][page::34].
大众品成本专题：原油上涨推动通胀预期，结构优化 ＋ 效率提升或降低成本影响
报告分析地缘冲突导致原油大幅上涨，推动PET、油脂与包材成本上行，但通过提前锁价、产品结构优化与内部效率提升，龙头大众品公司有望在短中期内减小成本对利润的冲击；分品类看，软饮受PET影响最大、啤酒受包材（铝罐）影响显著、调味品因提前锁价与强议价能力受冲击较小，速冻与零食受油脂与原料分化影响有限 [page::0][page::3]
中金：中东冲突和“反内卷”如何共振？
报告认为，自“反内卷”自2024年7月起持续推进并初见成效，叠加2026年初中东冲突带来的能源供给冲击，将通过出口替代、进口替代及短中长期能源替代三条路径，与国内的“反内卷”进程形成共振，推动化工、煤炭与新能源（光伏）供需改善：化工价格与开工率同步回升，测算产能利用率仍有约2.3个百分点上升空间；煤炭在短期受替代与出口提振有望提升约0.7-0.8个百分点消费；光伏外需与出口增量可为产能去化带来约4-5个百分点的需求增量 [page::1][page::4][page::8][page::13].
【华西海外】赤子城科技（9911.HK）2025年业绩点评：旗舰产品高速增长、AI赋能效率提升，全球化布局加速兑现
本报告点评赤子城科技2025年业绩：公司实现收入68.9亿元（+35.3%）与显著盈利改善，SUGO与TopTop两大社交旗舰产品实现高速放量与利润倍增；AI在模型、平台与应用层的深度嵌入带来毛利率显著提升并缩短研发周期，公司在MENA、拉美、日本等地区的全球化扩张进入快车道，维持“买入”评级并上调业绩预测 [page::0][page::1]
【华西纺服】申洲国际2025年报业绩点评：剔除非经影响利润稳定，26年仍有短期扰动
报告点评申洲国际2025年年报：剔除若干非经常性项目后，公司归母净利稳定（调整后49.9亿元，同比微增0.04%），收入增长主要来自休闲类与欧洲市场，但下半年净利承压主要因人工成本上升、人民币升值与关税分摊等短期因素；华西下调2026-27年收入与利润预测并维持“买入”评级，提示扩产进度、海外需求、原材料与汇率等风险 [page::0][page::1][page::2]
【华西食品饮料】青岛啤酒点评报告：25年量稳质升，26年经营复苏可期
本报告评估青岛啤酒2025年业绩表现与2026年展望：公司2025年实现营收324.73亿元（+1.04%），归母净利润45.88亿元（+5.60%），销量稳步增长至764.8万千升（+1.5%），毛利率与净利率均小幅提升，品牌与产品结构升级驱动高端销量增长，短期成本与费用管控改善盈利质量，基于调整后预测与估值维持“买入”评级 [page::0][page::1]
【华西有色】lithium argentina 2025Q4碳酸锂产量销量分别环比增长17%、 $30\%$ 至9700吨、10,114吨
本报告披露Cauchari-Olaroz 2025Q4碳酸锂产量约9,700吨、销量约10,114吨，分别环比增长17%和30%，2025年产销量分别约34,100吨和33,670吨，单位现金运营成本为5,618美元/吨、单位总现金成本为6,011美元/吨；报告并预计2026Q1碳酸锂平均售价将显著上行至约17,000美元/吨，这一价格弹性将对公司盈利能力产生重要影响 [page::0][page::1]
【华西固收】 $250+$ 地市经济财政债务大盘点
基于已披露的250+有城投债的地级市样本，报告总结出：多数地市2025年GDP和一般公共预算收入实现增长、财政自给率总体上升，但政府债务率在置换隐债背景下仍普遍上升；城投有息债务增速放缓但多数仍在增长，投资者可从基本面稳健或基本面改善的地市中挖掘短久期高性价比城投债（并给出若干省市与期限段的估值区间）以把握收益机会，文末包含风险提示与评级说明 [page::0][page::1][page::2]
【华西宏观】资产配置日报：预期先行，有待放量
本日报总结了4月初市场在地缘冲突缓和预期下的资产表现与资金流向，核心结论为：权益市场小幅上涨但成交量低迷，资金对利好持谨慎态度；债市中短端利率上行明显、长端震荡；大宗商品分化，能化走弱贵金属强势流入；建议在缩量市中注重仓位管理、精选估值低且基本面稳健的板块（如电力设备、传媒、农牧、大金融）以等待成交量确认 [page::0][page::1][page::2]
